viernes, 16 de marzo de 2012

Análisis Starbucks


                                                       1.- Descripción de la compañía

Starbucks es una empresa creada en 1985 la cual es la principal comercializadora de café del mundo, estando presente en cincuenta y cinco países a través de sus más de diecisiete mil establecimientos. La empresa compra granos de café que posteriormente procesa y vende a través de sus estblecimientos bajo distintas variedades. Pero no es esta su única línea de negocio, ya que también comercializa tés y granizados, merchandising, así como comida fresca tal  como sandwiches, ensaladas, pasteles o tartas.Por líneas de negocio, los ingresos de la compañía en el año 2011 fueron: Bebidas, 75%; comida, 19%; venta granos de café, 4%; merchadising, 2%.

Cabe señalar que Starbucks está terminando una profunda reestructuración de su negocio, la cual comenzó en el año 2008 con las caídas de ventas debido a la reducción del consumo y la aparición de fuerte competencia. Dichos problemas provocaron el cierre de más de seiscientos establecimientos en USA y un crecimiento del negocio mucho más ordenado en los siguientes años. La compañía cotiza en el indice S&P 500 desde el año 1992.


                                         2.- Estrategia de crecimineto y ventajas competitivas

La estrategia de crecimiento de Starbucks se basa en la apertura de nuevos negocios a lo largo de todo el mundo, tanto en forma de establecimiento propio como a través de franquicias. La estategia de crecimiento de los próximos años se centrará en el crecimiento fuera de los Estados Unidos, estableciendo como objetivo la apertura de 800 nuevas tiendas en el año 2012. Dentro de esta estrategia de expansión ocupa un lugar primordial el continente asiático y los EMEA. Este año 2012 la compañía tiene previsto abrir su primer establecimiento en la India. Por otro lado, más de 1.700 establecimientos en Estados Unidos serán remodelados para prestar un mejor servicio a sus clientes, encontrándose entre ellas el local situado en Times Square ( Nueva York).

Por lo que respecta al crecimiento de las líneas de negocio, el año 2011 supuso un avance en la distribución de sus cafés desarrollando el servicio a domicilio, oficinas e iniciando la venta on-line. En el año 2012 los esfuerzos de la compañía se centrarán en desarrollar al máximo su línea de negocio más reciente, las cápsulas de café. El objetivo es sacar a la venta en el otoño del presente año su propia máquina cafetera.Esto lo hace después del éxito obtenido por sus cápsulas denomindas K-Cup, que hasta ahora sólo es posible consumir en sus establecimientos de Estados Unidos y que en Diciembre de 2011 han supuesto unos ingresos para   la compañía de 250 millones de dólares. El objetivo es hacer frente a su principal competidor en esta línea de negocio, Nespresso, y que los clientes puedan difrutar del café de Starbucks sin salir de casa y en cualquier parte del mundo, pues el grueso de las ventas se pretende hacer via internet. Por último, otra de las novedades que hará que la compañía aumente sus ventas es el establecimiento de " Happy Hour" , menú premium y la venta de cerveza en sus establecimientos.

La principal ventaja competitiva que presenta Starbucks es la exclusividad de sus productos. En cualquier establecimiento de la compañía podemos encontrar modalidades de café que es muy díficil encontrar en una cafetería normal, tales como el café robusto o arábico. Por otro lado, nos podemos encontrar con bebidas que son producidas en exclusiva por la cadena Starbucks, tales como el Frapuccino. Todo esto hace que pueda establecer unos precios más elevados que el resto  de cafeterías, lo que le permite obtener unos mayores márgenes de beneficio.

                                                                     3.Riesgos

El principal riesgo al que se enfrenta la compañía es a la variación en el precio del café. La oferta de café, al igual que el resto de alimentos se ve muy afectada por los fenómenos meteorológicos, por lo que años de sequía o la destrucción de cosechas por tormentas puede provocar un fuerte incremento de los precios.

Por otro lado, la caída del consumo es un riesgo que afecta al negocio de la comapañía.De hecho uno de los factores que en 2008 y 2009 propiciaron la desetabilización del negocio fue una caída en las ventas debido a la reducción del consumo derivada de la crisis económica.

                                              4.- Posición financiera y rentabilidad

                                                                     

2007 2008 2009 2010 2011
Current ratio 0,78 0,79 1,28 1,54 1,8
Debt to equity 0,24 0,22 0,18 0,15 0,12
Years to payout debt 0,22 0,1 0,1 0,08 0,08
Quick ratio 0,46 0,48 0,86 1,24 1,36

Como podemos ver en este cuadro, Starbucks presenta una buena posición financiera para el año 2011 con una evolución positiva de la misma desde los últimos cinco años.

La liquidez de la empresa está totalmente garantizada a tenor de la evolución del current ratio. Como se puede observar, la empresa cerró el año 2011 con un valor de sus activos corrientes de casi 2 veces(1,8) el valor de sus pasivos corrientes, presentando un capital circulante de 1.719,1 millones de dólares. Como decimos, la empresa presenta una sólida posición financiera para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.

Por lo que respecta a la deuda a largo plazo, ésta se ha ido disminuyendo hasta estabilizarla entrono a los 550 millones de dólares. A su vez, esto ha ido acompañado por un incremento de los recursos propios tal y como se refelja en el  ratio debt to equity.  su evolución nos indica que la deuda de largo plazo sobre los recursos propios se ha reducido a la mitad en los últimos cinco años.La estructura financiera de la empresa está cambiando, teniendo cada vez más peso los recursos propios frente a los recursos ajenos. Por otro lado, Starbucks se caracteriza por generar una importante caja que en el año 2011 fue de 1.148 millones de dólares, más del doble que su deuda a largo plazo. Así que con la mitad de la caja generada en el último ejercicio podría liquidar la totalidad de sus obligaciones a largo plazo, lo cual viene reflejado a traves del ratio years to payout debt, que nos detrmina el número de años en que la empresa puede devolver toda su deuda de largo plazo. para el año 2011 es prácticamente cero.

Si nos centramos en la rentabilidad de la empresa, debemos atender a los diferentes ratios de la misma en relación a su sector:
                                                                        

PER P/book P/Sales Yield ROE ROI
Starbucks 30 8,3 3,3 1,3 28,4 24,1
Sector 22,4 6,8 2,3 1,8 9,9 6,86
 fuente: Starbucks y Morningstar.com

Como vemos, todos los ratios de Starbucks son superiores a los de sus sector, excepto la rentabilidad por dividendo. Así podemos observar a través del PER  que tanto el sector como la compañía están cotizando a unos ratios muy elevados. Personalmente el PER máximo que soporto para una compañía es de 15 veces, cierto es que no soy extremadamente estricto con esto, dependerá de otras características de la empresa en cuestión pero un sector con un PER de 22,4 veces lo considero a todas luces caro. Ya no digamos un PER de 30 veces como el que presenta Starbucks. La empresa presenta un EV/ EBITDA de 17,6.

Como dijimos anteriormente en el análisis financiero de la empresa, existe un incremento continuado de los recursos propios. Tal como nos indica el ROE dichos fondos propios presentan una buena rentabilidad, 28,4% en el año 2011, obteniendo una rentabilidad de 2,8 veces superior a la del conjunto del sector.Este dato está en consonancia con la evolución creciente del ROE en los últimos cuatro años,  aumentando más del doble. Por lo que respecta a la rentabilidad de las inversiones ( ROI) también presenta una sólida rentabilidad: 24,1% vs. 6,86% del sector  .

Por otro lado, la empresa presenta una evolución creciente de su BPA diluído en los últimos diez años, presentando una tasa media de crecimiento del 13,40% en la última década. El yield de Starbucks es de 1,3.

                                                              5.- Valoración          

 A la hora de llevar a cabo la valoración de la acción nos encontramos con una cotización de la compañía de 53,07 $/ acción. Por otro lado la rentabilidad del bono es del 5,17%.

Para los datos de cotización y PER  obtenemos un BPA actual de 1,76 $/ acción. Para un payout del 34% obtenemos una tasa de crecimiento de los beneficios del 18,7%.

Para estos datos obtenemos un precio objetivo para la acción de Starbucks de 67,8 $/ acción, lo que supone un margen de seguridad del 27,7%. Si establecemos un escenario malo en donde la tasa de crecimeinto de los beneficios se reduce a la mitad, obtenemos un precio objetivo de 40,7 $.  

                                                           6.- Opinión personal   

 Si quisieramos incorporar acciones de Starbucks a nuestra cartera de inversión, siguiendo criterios value, tendríamos una serie de datos a favor y otros en contra para llevar la inversión a cabo. Por un lado tenemos delante a una empresa con un negocio sencillo que está creciendo, creando y mejorando líneas de negocio, con unos importantes flujos de caja y con una situación financiera saneada. Por otro lado  los niveles a los que cotiza nos haría descartar la inversión, ya que actualmente  es excesivamente cara. Por lo que a primera vista lo que deberíamos hacer sería esperar a que la cotización corrigiese lo suficiente como para presentar un margen de seguridad atractivo a unos múltiplos asequibles. Sin embargo existen un par de elementos que me hacen dudar. Por un lado el que presente una tasa de crecimiento de los beneficios cercana al 20% me asusta bastante y hace que me pregunte si será capaz de mantener unos crecimientos similares en el futuro. Por otro lado el hecho de que el principal riesgo al que se enfrenta el negocio no sea gestionable por la empresa( precio del café) hace aumentar mis dudas hacia el valor.  Por último, a pesar de que Starbucks comenzó a cotizar en bolsa en el año 1992, su primer dividendo fue repartido en el año 2010 por lo que no existe un periodo de tiempo lo suficientemente amplio como para observar la evolución de dicho reparto de dividendos.    

jueves, 1 de marzo de 2012

El Beneficio Por Acción

Quiero comenzar con éste una serie de artículos sobre las magnitudes más importantes que aparecen en los estados financieros de las empresas  y que son de vital importancia a la hora de llevar acabo la valoración de las mismas. El beneficio por acción ( BPA) es uno de los más utilizados, pero debemos diferenciar entre la magnitud básica y la diluída. Por BPA básico entendemos el resultado que surge del cociente entre el beneficio neto del ejercicio y el número de acciones ordinarias emitidas. Sin embargo el concepto más importante y que no hay  que pasar por alto es el efecto dilutivo que pueden tener deteriminados productos financieros que la empresa presenta en su balance y que están a caballo entre los recursos propios y el pasivo. Así, por dilución entendemos la reducción en las ganacias por acción o el aumento de las pérdidas por acción que resulta de asumir que los intrumentos convertibles se van a convertir, que las opciones o warrants se van a ejercitar o que se emitirán acciones ordinarias si se dan las condiciones necesarias. En muchas ocasiones el BPA básico y diluído suelen coincidir y en el caso de diferir, utilizaremos la magnitud diluída al realizar nuestros cáculos de valoración.

Así a la hora de estudiar el BPA que aparece en los estados financieros de una empresa hay que tener en cuenta una serie de aspectos. Por un lado, como cualquier otro ratio, por sí solo no nos muestra una información relevante, por lo que para entender cuales son sus implicaciones debemos comparar su magnitud y evolución en diferentes momentos del tiempo, analizar su tendencia así como realizar una comparación con el BPA del sector en cuestión.

El BPA se puede ver afectado por la evolución del beneficio o del número de acciones, por lo que habrá que prestarle especial importancia a sus dos componentes. Será muy importante que el beneficio neto esté formado por ingresos recurrentes y no por desinversiones de la empresa. Es importante analizar su tendencia a lo largo de varios ejercicios atendiendo a los factores que provocan cambios en él. Por otro lado es preferible que el BPA aumente por el incremento del beneficio que no por la reducción de las acciones en circulación, por ello hay que estar también atentos a las posibles procesos de compra o venta de sus propias acciones que puede llevar a cabo la empresa a finales de cada ejercicio, ya que puede ser un intento de maquillaje del dato del BPA.

Por último cabe señalar la problemática vinculada a la magnitud del beneficio por acción, y que puede distorsionar el resultado del valor intrínseco calculado. La principal crítica que se le puede hacer es que existen ciertos aspecto que debilitan su consistencia como por ejemplo el hecho de que el benficio sea una opinión, una predicción que depende de resultados futuros, por lo que una magnitud como el flujo de caja libre aportaría mayor fiabilidad a la hora de aportar información. A los accionistas el dividendo se le paga con tesorería, a los acreedores se les paga los intereses con tesorería... La magnitud FCF/acción sería más adecuada pues  nos daría una medida de cuantas unidades monetarias de efectivo generan cada unidad monetaria de capital. Por otro lado, el calculo del BPA indica que cada unidad monetaria de capital genera el mismo rendimiento y las mismas unidades monetarias de resultados . El cálculo del número de acciones se realiza de modo dinámico, teniendo en cuenta el periodo de tiempo que cada acción ha estado en circulación, mientras que se entiende que el beneficio se ha generado linealmente a lo largo del ejercicio. Ambas situaciones son discutibles desde un punto de vista  económico-financiero.